Конфликт США и Израиля с Ираном, начавшийся в конце февраля, привёл к фактическому закрытию Ормузского пролива. Как, думаю, вы часто слышали, через эту артерию проходило около 20% мировых поставок нефти. Азиатские и европейские НПЗ, лишившись привычного сырья, начали агрессивно скупать всё, что доступно в Атлантическом бассейне. Премии на физическую WTI Midland для поставки в Азию взлетели до $30–40 за баррель над Brent. Каждый день — новая цена, и каждый день — выше предыдущей.
На этом фоне WTI вырос примерно на 50% с конца февраля, Brent — тоже значительно, но медленнее. Спред инвертировался. И здесь давайте разберёмся почему.
Логика подсказывает, что война в Персидском заливе должна толкать вверх именно Brent — международный бенчмарк, напрямую привязанный к морским поставкам, в то время как в США мы видим значительный еженедельный прирост запасов — 5–7 млн баррелей согласно отчётам последних двух недель.
В дальних фьючерсных контрактах логика сохраняется: июльский Brent торгуется на $10 выше июльского WTI. Глобальная премия за риск никуда не делась. Но в ближнем контракте работает другой механизм, и он больше связан не с геополитикой, а с контрактной механикой. У этих двух фьючерсов разные экспирации и разные расчёты.
Фьючерс на — это поставочный контракт. Ближний майский экспирируется 22 апреля, и за ним стоит физическая нефть в Кушинге, Оклахома, и самое главное — один месяц до поставки.
Фьючерс на Brent (BZ на ICE) — расчётный, cash-settled. Его экспирация происходит за два месяца до номинального месяца поставки. Майский Brent уже экспирировался в конце марта, и ближний контракт — июньский.
Поэтому, когда вы видите ближайший фьючерс на экране «WTI $112, Brent $109», вы сравниваете май с июнем. При бэквордейшн $14–15 между соседними месяцами это создает разницу.
Однако даже если скорректировать на разницу месяцев, WTI в отдельные дни действительно выходил в премию к Brent на сопоставимых сроках. Потому что в условиях острого физического дефицита покупатели платят за скорость. WTI даёт доступ к реальной нефти быстрее — один месяц против двух.
Также стоит отметить, что за инверсией стоит ещё одна фундаментальная причина — стоимость и безопасность транспортировки.
До 2010 года WTI стабильно торговался с премией к Brent. Это была норма, которую мало кто помнит. Стоимость фрахта танкеров из Северного моря существенно влияла на цену Brent, а месторождения Северного моря истощались — в корзину Brent последовательно добавляли Forties, Ekofisk, позже Troll, размывая качество бенчмарка. WTI был легче, слаще и ближе к крупнейшему рынку потребления в мире.
Всё перевернулось с приходом сланцевой революции. Добыча в США почти удвоилась с 2010 по 2018 год, Кушинг переполнился, а трубопроводы были заточены на доставку нефти в хаб, но не из него к побережью. В октябре 2011 года дисконт WTI к Brent достигал $27 за баррель. Потребовались разворот трубопровода Seaway и годы строительства новой инфраструктуры, чтобы спред начал сужаться. Но с тех пор WTI прочно закрепился в дисконте. Транспортный недостаток — труба из глубинки Оклахомы — стал его визитной карточкой.
Сейчас эта логика снова перевернулась. Ормузский пролив закрыт. Страховка на танкеры в зоне конфликта взлетела до запретительных уровней. Физические премии на морские ближневосточные сорты запредельные — оманская нефть торгуется по $153 за баррель, дубайская — около $136. Любой баррель, который нужно везти танкером через зону боевых действий, несёт в себе колоссальную транспортную надбавку.
Чего не скажешь про американскую нефть — труба до побережья Мексиканского залива, погрузка в Хьюстоне, в безопасной акватории. По сути, мы наблюдаем возврат к той же фундаментальной логике, которая держала WTI в премии до 2010 года: транспортная составляющая определяет спред. Только тогда это был вопрос стоимости фрахта, а сейчас — вопрос физической безопасности маршрута. Трубопроводная перекачка из Кушинга до Хьюстона сегодня выгоднее, чем премия на риск на Ближнем Востоке.
Инверсия спреда — классический кандидат на сделку «возврат к среднему». Исторический спред: WTI дешевле на $2–5. Текущий: WTI дороже на $3–5. Потенциал схождения: $5–10. Однако в текущей ситуации нужно учитывать важное обстоятельство.
Да, возврат произойдёт, однако только в случае нормализации ситуации в Ормузском проливе. Война может затянуться или обостриться. Трамп предъявил Ирану ультиматум — открыть Ормузский пролив к вторнику, иначе удары по инфраструктуре. Вероятность перемирия к 15 апреля на Polymarket — около 25%. Если конфликт продолжится, инверсия может расшириться до $10 и выше. Так что в данном случае важно учитывать запас средств для размещения маржинальной парной позиции.
Source link