На прошлой неделе было объявлено, что Кевин Уорш будет номинирован президентом США на должность председателя ФРС. Это сопровождалось масштабным обвалом драгметаллов, криптовалют и коррекцией рынка акций.
Кто такой Уорш и зачем он Трампу
Уорш — бывший член Совета управляющих ФРС (2006–2011), экс-банкир Morgan Stanley и давний критик текущей «архитектуры» монетарной политики. Его ключевая идея — дословно «regime change» в ФРС: меньше слов, больше прозрачности и дисциплины.
Что интересно, его вряд ли можно назвать откровенным «голубем», и, скорее, он выбран не ради быстрых снижений ставок, а ради реформ в целом. Это любопытно, потому что многие месяцы рынок жил в ожидании, что Трамп выберет в качестве нового председателя ручную собачку.
Почему ожидания по снижению ставки могут быть завышены
Даже если бы Трамп выбрал полностью «ручного» главу, нельзя забывать, что председатель ФРС — это только один голос в FOMC. Комитет уже сейчас расколот между «ястребами» и «голубями», и приход Уорша вряд ли мгновенно переломит баланс.
Более того, Пауэлл может остаться членом Совета до 2028 года и продолжать голосовать. Поэтому не стоит ждать мгновенного эффекта на ДКП, и вряд ли ставки в 2026 году упадут так сильно, как ждёт рынок. Dot Plot по-прежнему предполагает лишь умеренное снижение.
Где реальные изменения
Потенциальный эффект назначения Уорша — не столько в ставках, сколько в реформах:
- больше правил и формализованных подходов (вплоть до идей Taylor Rule — ориентир для денежно-кредитной политики, подсказывающий, какой должна быть ключевая ставка, исходя из инфляции и состояния экономики)
- рост прозрачности (FOIA, стресс-тесты, регуляторные решения)
- возможное сужение мандата ФРС к фокусу на инфляции
Рынок и длинные ставки: ФРС не всемогуща
Даже при снижении ставок контроль ФРС над длинными облигациями, над которыми в том числе трясётся Трамп, жалуясь на дорогой долг, ограничен. 10-летние трежерис и ипотечные ставки остаются завышенными из-за высокой инфляции, растущего госдолга (и падающего кредитного качества), потери доверия к институтам США и других последствий макроэкономических и геополитических заскоков администрации Трампа.
Это видно по динамике и ипотечным ставкам. Поэтому магии тут тоже не будет.
Итоги
Судя по всему, план Трампа следующий:
- выбрать уважаемого чиновника с репутацией
- предварительно договориться с ним, что он добьётся снижения ставок
- поменять политику ФРС и отношение к инфляции, за счёт чего удастся добиться снижения ставки
Получится ли — сказать сложно. Но мы не сомневаемся, что Трамп ждёт снижения ставки, и это его основная цель.
После «инаугурации» Уорша ждём, что рынок будет некоторое время его прощупывать. Это приведёт к росту волатильности доллара и трежерис. Будем оценивать его риторику уже по факту первого FOMC под его руководством.
Наши ожидания обозначили выше: более тонкая работа со стороны администрации Трампа в попытках снизить ставку. Вместо оголтелого последователя, который будет кричать про снижение ставки на 1 п.п., — аккуратный и грамотный управленец, который постарается «убедить» остальных членов комитета в нужной Трампу стратегии.