Валютный рынок в начале июля напоминает шахматную партию, где каждая фигура уже заняла агрессивную позицию, но ещё не выбрала точку удара. Долгое «ралли ненависти» против доллара прервалось: индекс DXYподпитали стойкие американские индикаторы труда, тогда как еврозона получила неприятный сюрприз — безработица в мае поднялась до 6,3 % (ожидалось 6,2 %), впервые за два года нарушив нисходящий тренд. EUR/USD, отскочив от четырёхлетнего максимума 1,1830, соскользнула ниже 1.18, готовясь к сюрпризу NFP в пятницу:
Контраст ЕС с США в макроданных стал в среду стал слишком резким, чтобы его игнорировать. Формально отчёт ADP выглядел слабым: 33 тыс. новых мест против консенсуса 95 тыс. и пересмотренных 29 тыс. за май. Однако отчет JOLTS во вторник показал более широкий спрос на рабочую силу, а производственный ISM поднялся до 49,0 (прогноз 48,8); особенно впечатлил рывок субиндекса выпуска к 50,3 — первая экспансия с февраля. Слабость пряталась в компоненте занятости, но рынок предпочёл видеть «шум» выборки, тем паче Джером Пауэлл на форуме в Синтре попытался починить репутацию «независимого ФРС» дав понять: Феду все-таки нужно «подождать и разобраться» с тарифной инфляцией, а не спешить к «ножницам».
В лагере ЕЦБ, наоборот, усиливается тревога: два члена управляющего совета прямо говорят о риске «заякоривания» инфляции ниже цели. Это не просто риторика: при инфляции, цепляющейся за 2 %, безработица свыше 6 % — прямой аргумент в пользу новых LTRO (долгосрочные операции рефинансирования, вариация смягчения монетарной политики) или сокращения темпов QT к осени. Спред доходностей 2-леток США-Германия подскочил на 5 б.п. (cо 187 до 192 б.п.) на фоне риторик ЦБ и новых данных, подтверждая, что тенденция ожидаемого расхождения политик ФРС (в сторону смягчения) и ЕЦБ (в сторону паузы) нащупала некоторый предел.
оказался в среду между молотом «упорного» Феда и наковальней «голубиного» Банка Англии. GBP/USD откатилась к 1,36 после наскока на 1,3800, когда Эндрю Бейли и Алан Тейлор наперебой предупредили о «трещинах» на рынке труда и необходимости до пяти снижений ставки в 2025-м:
Бейли признал: компании тормозят CAPEX из-за геополитики, а реальный нейтральный уровень он оценивает лишь в 0,75-1 %, что при прогнозной инфляции тянет номинальную нейтральную ставку к 2,75-3 %. Фьючерсы SONIA (межбанковская овернайт ставка в Англии) быстро заложили несколько снижений ставок до конца года, но волатильность короткого конца кривой осталась на уровне апреля.
На товарных площадках пульс замедлился. WTI держится в диапазоне 65.50-67.50 за баррель, растеряв большую часть ближневосточной премии после перемирия Израиля и Ирана. Узкий коридор сейчас удерживается балансом: с одной стороны, скромное сокращение запасов в США (-3,5 млн барр. при ожидании -5 млн) лишило «быков» аргументов; с другой — до встречи OPEC+ 6 июля никто не рискнёт агрессивно шортить. Для мировых регуляторов такое ценовое «плато» — редкий подарок: нефть перестала подливать масла в инфляцию, а значит, у Феда и ЕЦБ появляется время наблюдать, а не реагировать.
В результате формируется классический «расхват» макроцикла: Европа входит в раннее охлаждение, США балансируют на тонкой грани замедления, Британия вынуждена преждевременно спасать рынок труда. Общий знаменатель — глобальный бизнес замер в ожидании торговых и политических решений второй половины года, и доллар пока остаётся относительной «тихой гаванью», несмотря на отдельные дыры в собственной статистике.
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK
Source link